文 | 思策智库
八月初的北京，2026 具身智能 50 人论坛夏季峰会散场后，走出大门等朋友的时候，我听到身边几位投资人站在酒店门口抽烟，聊的不是哪个项目的技术路线更性感，而是哪家公司的机器人这个月又退回了多少台。
这个细节本身就说明了一些事情——行业的话题中心，已经从 PPT 里的参数竞赛，挪到了工厂车间的故障率统计上。IT 桔子统计的数字摆在那里：上半年国内具身智能赛道融资 935 亿元，322 笔交易，比去年同期涨了整整 5 倍。2025 年全年这个赛道才融了 570 亿，现在半年就翻过去了。
钱流向了哪里，比钱的总量更重要。
前 20 家企业拿走了将近六成。宇树科技 8 月 5 日启动询价，发行价定在 150.80 元，对应估值 610 亿元，网下申购倍数飙到 2618 倍。智元机器人宣布第 1.5 万台具身智能机器人下线。宇树紧接着说自己单款双足人形机器人累计下线约 1.1 万台。
头部企业在用产能数字互相较劲，而腰部以下的公司，很多已经三个月没听到过投资机构的电话了。这种分化不是坏事，反而是产业成熟的标志。只是对创业者来说，这个过程有点残酷。
赛迪研究院的数据提供了一个基准线：2025 年全球人形机器人出货量约 1.7 万台，中国占了 1.44 万台，份额 84.7%。也就是说，全球每卖出六台人形机器人，有五台是中国造的。但这个数字拆开看，大部分进了实验室、展厅和短视频拍摄现场，真正在产线上连续干满一个月的，比例并不高。
所以 2026 年行业给自己定了一个新规矩：零遥操、纯自主。今年的 WAIC 上，企业把酒店洗衣房、咖啡馆、便利店搬进了展馆，机器人要在没有后台人工遥控的情况下，独立完成洗衣、叠衣、做咖啡、拣选商品。
评价标准也从单动作成功率，改成了连续作业时长、异常恢复率、场景适配成本。
说白了，过去比的是谁能把一杯水稳稳端到桌上，现在比的是谁能在没人盯着的情况下，把一百件衣服叠完不出错。
这个转变背后，是资本耐心在消退。一位做尽调的投资人跟我聊过，他们现在看项目，会临时改变物体位置、往地上扔个障碍物，看机器人是不是立刻僵住——很多号称自主运行的产品，在这种测试里会直接露馅。
技术层面的重心转移也很明显。上半年超过一半的资金涌向了 VLA 模型、世界模型这些底层智能赛道。高盛在研报里指出，行业正从身体能力转向智能决策，跨本体模型能力成为新的竞争壁垒。
据业内人士透露，当前全球可用的高质量真实物理交互数据总量只有几十万小时，而训练一个可用的通用具身模型，至少需要 1000 万小时。
缺口是三个到五个数量级。这意味着，数据正在成为比芯片更紧俏的战略资源。
说到芯片，宇树科技的招股书里有组数据值得细读：2025 年毛利率 60.13%，营收 16.99 亿元，扣非净利润 5.91 亿元。
在硬科技领域，这个毛利水平相当扎眼。优必选的人形机器人毛利率也到了 54.6%。高毛利在制造业里通常是个信号——它告诉后来者，这里有肉吃，快来。于是 2025 年中国涌现了 140 多家人形机器人整机企业，
今年上半年又新增了一大批。供应链成熟、核心部件国产化率提升、产能扩张的硬件条件已经具备，价格战的压力正在积聚。十万元级别的人形机器人产品已经开始批量出现。
但价格战对行业来说未必是坏事。特斯拉 Optimus 已经量产，马斯克放话 2026 年要造 5 万到 10 万台。国内头部企业规划产能也突破了 10 万台。TrendForce 预测 2026 年中国人形机器人产量激增 94%，摩根士丹利年内两次上调中国出货量预测，从年初的 1.4 万台调到 6 月份的 5 万台。
产量爬坡的速度，确实在加快。
问题是，产量不等于销量，销量不等于有效使用时长。宇树科技的招股书其实埋了一个不太起眼的警示：2026 年一季度扣非净利润同比下降 52.55%，营收增速从三位数降到了 68.49%。
公司自己解释是营收基数变大、行业热度缓和、市场竞争加剧。这三句话翻译过来就是：跑马圈地的阶段快结束了，接下来要真刀真枪地抢订单、控成本、保交付。
政策层面倒是持续给信心。具身智能连续第二年写进政府工作报告，十五五规划建议也把它列了进去。北京、上海、深圳、杭州四地相继发布行动计划，无一例外把大小脑模型放在关键技术首位。
但政策红利和资本红利，最终都要落到一家家工厂的具体账本上。回到开头那个场景。几位投资人聊的退回率，本质上是在问一个问题：
当 935 亿砸下去之后，这个行业到底留下了什么？是几百台能稳定干活的机器人，还是几百份更精美的 BP？
答案可能介于两者之间。
2026 年确实在成为人形机器人量产的元年，但这个元年不是终点，而是更艰难赛程的起点。过去两年，行业比拼的是谁能在春晚舞台上翻个跟头；未来两年，比拼的是谁能在凌晨两点的工厂里，连续八小时不出故障地把零件插进正确的孔位。
这个转变不够浪漫，但足够真实。而真实，恰恰是 935 亿学费应该买到的东西。
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